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國信證券:從不再便宜的價值龍頭,尋找細分行業“隱形冠軍”

2019-07-04 14:33:24   78

  隱形冠軍具有三個顯著特征:市場份額高,隱形冠軍在各自細分行業中占據領導地位;市場規模小,隱形冠軍公司往往把市場定義在狹小的市場上;2B端占比較高,隱形冠軍公司大都不做終端產品,而是為大企業提供服務。


  7月3日,國信證券2019年中期策略會亮相深圳,以“創新與重構”為主題,剖析下半年的資本市場走向。


  國信證券宏觀與固定收益首席分析師董德志表示,整體來看,預計下半年的經濟組合為經濟增長弱穩定+通脹率回落。財政政策方面的信號依然積極正面,預計沿著促基建投資+穩制造業投資的思路延續。


  國信證券首席策略分析師燕翔指出,目前或正處在前一輪科技創新高潮過去、后一輪科技創新高潮未至的中間休整期。在經歷了前期上漲后,食品飲料、家用電器等行業估值已處于歷史高位,下半年建議從“價值龍頭”的關注轉移到對“隱形冠軍”的探尋上來。


  董德志:從美股、中房看經濟增長平穩


  “如何提高經濟預測在現實運用中的準確性?”董德志提出,一個可行的方法是尋找線條清晰的前瞻信號,而關鍵性資產就能作為這樣一個信號。在他看來,關鍵性資產取決于一個國家的居民財富結構。美國居民財富主要儲存場所是股市,中國居民財富主要儲存場所是樓市,那么美股和中國樓市就分別是美國和中國的“關鍵性資產”。


  董德志分析認為,在短周期視角下,中國外需在于美股的變化,中國內需在于中國房價的變化。目前從時滯2-3個月的影響來看,二季度的美股走勢預示三季度中國的外需壓力不大。同時,中房價格指數同比增速自 2017 年以來一路下跌,但房價增速已經跌至 3%-4%區間。根據歷史情況判斷,后期地產政策加碼的概率不大,中房價格同比增速有望穩定在3%附近,中國內需壓力將有所緩和。


  具體來看,下半年固定資產投資增速存在下行壓力,消費增速總體平穩,出口外需在美股的先導作用下壓力有限,三大需求兩穩一降,實際經濟增長或將穩中有降,但下行壓力總體不大。通脹方面,年內通脹高點已過,預計三季度將面臨顯著回落,最低點均出現在10 月份。預計全年 CPI 增速為 2.3%,PPI 全年增速為-0.3%。


  “預計 2019 年三四季度實際 GDP 同比增速將保持在 6.2%-6.3%范圍內。”董德志預計,下半年的經濟組合為經濟增長弱穩定+通脹率回落。相比上半年,下半年中國的名義經濟增速將回落,主要拖累來自于物價漲幅回落因素。而在經濟增長平穩的態勢下,只要不出現斷崖式下滑,貨幣政策就難以出現超預期的刺激。財政政策方面的信號依然積極正面,預計沿著促基建投資+穩制造業投資的思路延續。


  基于以上分析,董德志建議在大類資產配置方面采取“股擇主題,債取穩定”的策略。其中,伴隨企業盈利的改善和低利率帶來權益資產估值的提升,A 股成長環境將保持良好。下半年建議從“價值龍頭”的關注轉移到對“隱形冠軍”的探尋上來。債券方面,預計三季度利率波動為第二檔,方向上將會出現下行,但幅度上可能有限,預計 10 年期國債利率最多會回落到 3%左右的水平;10 年國開債利率回落到 3.4%-3.5%左右的水平。


  燕翔:從“價值龍頭”到“隱形冠軍”


  2008年金融危機已經漸漸遠去,然而如今十幾年過去,人們似乎并沒有感受到新一輪向上周期的到來,全球經濟增速趨勢性下行、逆全球化的思潮此起彼伏。在此背景下,燕翔分析認為,目前或正處在前一輪科技創新高潮過去、后一輪科技創新高潮未至的中間休整期。


  在他看來,這個階段的科技變化會對經濟周期的影響可能會表現為“三低”——低增長、低通脹、低利率。基于此可得出的兩個推論是:利率有可能會進一步下臺階甚至創新低,并在較長時間內維持低利率;長期低利率將使得權益資產的估值提升,特別是那些能夠實現“壟斷集中”、盈利能力持續穩定的優質龍頭公司。


  在估值洼地、利率下行、政策利好以及外部因素中美貿易爭端緩和的多重利好下,2019年春季上證綜指大幅上漲。二季度后,隨著貨幣政策出現收緊跡象,中美貿易風波再起,疊加國內經濟下行壓力漸顯,上證綜指在5月初深幅調整后整體呈現出弱市盤整行情。但即便如此,部分行業的估值水平目前已經處于歷史高位。例如,食品飲料行業的PB估值接近歷史80%的分位點,家用電器分位點也接近70%。


  在此背景下,燕翔認為下半年應當從不再便宜的價值龍頭,轉向尋找所謂的“隱形冠軍”——不為大眾熟知的細分領域內行業“冠軍”。一般來說,隱形冠軍具有三個顯著特征:市場份額高,隱形冠軍在各自細分行業中占據領導地位;市場規模小,隱形冠軍公司往往把市場定義在狹小的市場上;2B端占比較高,隱形冠軍公司大都不做終端產品,而是為大企業提供服務。


  在燕翔看來,看好“隱形冠軍”原因主要包括三個方面。第一,當前中國制造業企業的負債情況好于美國,并且近年來有下降趨勢,存在加杠桿的空間;第二,在供給側改革下,行業集中度一般會上升,隱形冠軍公司ROE將持續提升;第三,任何資產都需要考慮估值,在價值龍頭估值已經接近歷史高位的情況下,不為大眾熟知的“隱形冠軍”明顯在估值上較為占優。


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